SEC批准代币化股票五年实验，市场反应冷淡
美国证券交易委员会（SEC）于9月17日宣布启动一项为期五年的代币化证券试点计划，允许符合条件的平台在特定条件下使用自动做市商机制和流动性池交易代币化的全国市场系统（NMS）股票。该框架同时放宽部分经销商注册要求，但对交易量和标的数量设限。
代币化平台面临高门槛，投资者需求持续疲软
TD Cowen美国股票市场结构副总裁Reid Noch在报告中指出，当前阶段零售与机构投资者对代币化产品的需求极为有限。其分析显示，在考察期间，超过99.9%的交易仍通过传统纳斯达克上市股票完成。美国投资者已能高效获取基础证券，因此代币化平台必须提供显著优势，以克服流动性不足与操作复杂性等障碍。
全天候交易不等于优质执行，链上流动性存隐忧
尽管基于区块链的场所可实现夜间、周末及节假日交易，并依托自动做市商（AMM）进行定价，但实际表现受制于资金池规模与参与者活跃度。若非交易时段流动性匮乏，价格可能偏离合理水平。此外，主流交易所已提供盘前与盘后交易，进一步削弱独立链上平台的吸引力。
SEC强化权利保障，排除合成型产品资格
为确保投资者权益，SEC规定代币化证券必须完整继承原始股票的经济利益、分红权、投票权与清算权。仅追踪股价波动的合成工具不在豁免范围内。这一设计旨在区分合规代币与离岸风险较高的数字产品，防止投资者误将金融敞口当作所有权。
上市公司可否决代币化，发行方态度消极
根据规则，拟开展代币化的平台须事先通知公司发行人，后者拥有30天异议期。一旦提出反对，相关代币不得在豁免下交易。据TD Cowen调研，多数企业，包括若干散户基础广泛的公司，均未表现出兴趣。仅有少数加密相关企业如Figure展现支持，其原生链上股票FGRS虽具同等权利，但交易量占比不足0.1%。
技术透明与停盘同步，制约全天候运作
代币化平台需公开智能合约并披露关键运营数据，包括关联交易与系统细节。同时，当主交易所暂停交易时，代币化市场也必须同步关闭，无法覆盖因事件或监管原因导致的停牌。此外，SEC正推动过户代理规则改革，涵盖数字所有权记录与网络安全标准，以应对代币化带来的治理挑战。
永续合约成焦点，杠杆需求远超代币化现货
TD Cowen发现，加密交易者更青睐永续合约而非代币化股票。以Binance为例，英伟达相关合约中，永续产品贡献了96%的名义交易额，现货代币仅占4%。这类合约无到期日，通过周期性资金费维持价格稳定，并提供杠杆功能，但伴随更高清算风险。
Coinbase近期提交50余项股票永续合约提案，涵盖英伟达、微软与特斯拉，计划实现每周七天、每日24小时交易。此类产品虽不赋予投票权或分红权，但满足了散户对杠杆敞口的需求。与此同时，Ondo Finance亦呼吁将现有期货规则适用于此类合约，其离岸平台在六周内处理80亿美元交易，但美国用户无法接入。
