Cboe获准推出三倍杠杆型加密与商品ETF，监管框架持续收紧

10月2日，美国证券交易委员会（SEC）正式核准一项规则变更，允许Cboe交易所上线六只旨在实现比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气价格波动三倍回报的交易所交易基金。这些产品由Volatility Shares公司发行，此前该公司已推出两倍杠杆的比特币与以太坊基金。相关份额将在Cboe的BZX交易平台以普通股票形式流通。

高杠杆基金运作机制与潜在误导性承诺

ETF是一种可在券商平台实时买卖的投资工具，而杠杆型产品通过借贷及衍生品结构放大收益与亏损。此类三倍杠杆基金的目标是使单日回报达到标的资产变动的三倍。例如，若比特币期货日内上涨2%，基金预期实现6%增值；反之则预计损失6%。

其风险敞口主要通过期货合约构建，即在未来特定时间以约定价格买入或卖出资产的协议，从而实现对标的资产价格变动的放大暴露。

“每日重置”机制导致长期回报严重背离

关键风险在于“每日重置”设计：三倍回报仅在单个交易日内有效，跨多日持有时实际结果可能与标的资产累计变化相差甚远。

举例说明，若比特币期货周一下跌10%，周二反弹10%，资产最终净跌1%。然而，三倍基金将先经历30%跌幅，再实现30%反弹，最终仍亏损9%。假设初始投资100美元，首日缩水至70美元，次日虽增21美元，终值仅为91美元，整体损失达9%。

SEC与金融业监管局（FINRA）已明确提示投资者，长期持有此类产品可能无法获得预期的三倍累积回报。

交易所准入门槛与监管审查路径

Cboe针对商品类基金设有快速上市通道，但该机制不适用于追求资产回报倍数的产品，因此必须单独取得SEC审批。除满足三倍目标外，每只基金还需符合交易所全部上市标准。

SEC依托现行监管体系实施监督。依据《最佳利益法规》（Regulation Best Interest），券商须优先考虑客户利益；同时，FINRA要求对杠杆类产品执行更严格的销售尽职调查及保证金管理措施。

行业演进脉络与监管干预轨迹

Volatility Shares于2023年推出美国首款追踪比特币期货的杠杆型加密ETF。同年1月，现货比特币ETF历经十年等待后获批，开启主流机构参与新纪元。

此后，更高杠杆产品竞争加剧。2025年10月，Defiance提交49只三倍做多/做空产品申请，而Volatility Shares亦提交五倍杠杆基金备案。

SEC随即介入。2025年12月，暂停所有超两倍杠杆产品的审查，并向包括ProShares在内的九家发行方发出警告。2026年3月，进一步要求避免推出五倍杠杆产品。

尽管如此，该公司仍持续推进两倍杠杆布局。2026年4月，其在Cardano、Stellar和Chainlink上新增两倍杠杆基金，扩展至比特币、以太坊、Solana及XRP等主流资产。

历史经验与当前合规状态

三倍杠杆产品并非首次出现。根据SEC指令，此前由其他机构推出的白银、原油及天然气三倍基金已被强制退市。目前仅有一款三倍黄金基金仍在交易。

此次审批未设定具体上市时间。依据Cboe文件，各基金注册声明生效前，不得开展交易活动。