SEC澄清代币回购与功能系统合规边界

美国证券交易委员会（SEC）工作人员于2026年9月25日发布最新常见问题解答，就代币回购机制在联邦证券法框架下的适用性提供指引。文件指出，在已具备完整功能的加密系统中实施回购计划，并不等同于对持续管理活动的承诺。

功能成熟系统中的回购行为不受承诺约束

当底层技术架构达到可运行状态时，宣布回购非证券类代币的行为不会触发投资合同认定。该判断依据源自豪威测试的核心要件——投资者是否基于他人努力期待收益。若系统已实现自持运营，此类公告被视为市场调节手段，而非对未来管理投入的担保。

未达功能状态的系统面临更严审查

对于尚处于开发阶段的项目，若将回购安排包装为向持有者提供回报的机制，则可能被解读为一种隐性承诺。这种表述方式会强化“他人努力带来收益”的特征，从而增加被归类为证券的风险。

质押收据代币的分类逻辑与价值来源

根据《解释性发布》原则，与数字商品挂钩的质押收据代币，其本质是所有权凭证，而非金融工具。由协议驱动的流动性质押平台发行的此类代币，其价值主要源于系统自动执行的程序化规则及市场供需关系。

宣传用语不影响基本属性认定

强调系统当前效用或未来潜力的描述，只要未明确承诺收益，通常不会单独构成对管理努力的依赖。模糊性陈述亦被纳入同类处理范畴，但需结合整体语境评估。

文件特别声明，所有回答均不具法律约束力，也不改变现有法规。市场参与者应视其为政策导向说明，而非强制性监管要求。