代币化现实世界资产：链上价值飙升，实际应用却严重滞后
当前代币化现实世界资产（RWA）的链上总价值已攀升至346亿美元，然而仅有约37.9亿美元被部署在去中心化金融（DeFi）协议中，意味着超过八成的资产处于闲置状态。
主流资产利用率极低，结构性差异显著凸显
尽管贝莱德的BUIDL、富兰克林邓普顿的BENJI以及Circle的USYC等知名代币化产品相继推出，其实际使用率均未突破1%。其中，BUIDL利用率为0.64%，BENJI为0%，USYC则为0.52%。这些产品本意是提供生息收益，但极少流入主流DeFi协议体系。
相比之下，专为借贷抵押设计的资产展现出截然不同的表现。Centrifuge发行的JAAA代币化基金利用率高达97.97%，Re Protocol的reUSD达到97.87%，Maple Finance的SyrupUSDT也维持在88.84%的高位，反映出特定用途资产在协议中的高度适配性。
评估效用需超越单一利用率指标
Falcon Finance首席RWA官Artem Tolkachev强调，不能仅以“协议内使用比例”判断资产价值实现程度。他指出，必须先理解产品的原始设计目标——若为收益获取或按期赎回而设，即使未进入借贷池，仍可能有效履行功能。
他将评估维度分为两层：资产层面关注赎回速度、执行主体、收益率稳定性及违约损失；使用层面则考察持有者是否用于收益积累、中心化交易所保证金，或链上协议抵押。不同路径对应不同风险与条款，因此仅看协议利用率会严重低估整体经济功能。
传统资产闭市特性加剧清算不确定性
尽管DeFi协议全天候运行，但多数底层资产如美国国债、企业信贷或主权票据仅在有限交易时段开放。这种时间错配导致在非交易时段，协议难以获取准确估值，面临价格过时风险。
Tolkachev表示，Falcon通过引入更大折扣率（Haircuts）和缓冲机制应对该问题。当基础市场关闭或二级流动性薄弱时，系统会采用折价处理方式，并基于最不利情景设定借款额度，而非依赖全额面值。
承销能力高度集中，审查流程复杂难自动化
由于涉及法律主张、信用质量、赎回条款、二级市场流动性及价格数据源等多个专业领域，具备完整审查能力的机构极为稀缺。大多数DeFi协议原本针对连续交易的加密资产设计，难以覆盖复杂的基金文件与破产隔离机制。
此外，一旦贷款出现抵押不足，协议需建立定制化的清算流程。因每个资产包特性各异，此类操作无法完全自动化，导致承销容量高度集中于少数平台。
标准化缺失制约大规模采纳进程
尽管部分项目如JAAA和代币化墨西哥CETES已获接受，但整体生态仍缺乏统一标准。Tolkachev呼吁建立涵盖法律权利、赎回路径与投资组合透明度的共同规范，并推动为闭市资产提供可靠的价格数据服务。
目前，像Centrifuge这样的平台已形成需求集聚效应——2025年8月其总锁定价值突破11亿美元，其中近六成来自JAAA，三成以上来自国债类基金。这表明，只有明确用途且经严格审查的资产才能获得市场认可。
