加密资产估值新范式：收入驱动型回购重塑市场逻辑
资产管理公司Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日发布的备忘录中强调，除比特币外，绝大多数加密代币目前处于价值低估状态。他指出，市场尚未充分认识到协议正将大量运营收益返还给代币持有者。以Hyperliquid为例，其已累计回购并永久销毁价值13亿美元的HYPE代币。若此趋势持续，霍根预测整体市场估值可能实现翻倍甚至更高。
代币定价机制迈向收入导向
长期以来，加密领域常被批评为网络规模扩张迅速，但代币自身未能有效捕获经济价值。霍根在题为“加密货币的收入革命”的报告中明确表示：“这一阶段已经终结。”他认为，代币正逐步与传统金融工具类似，依据实际收入表现进行估值。该观点建立在协议现金流与代币价格关联度日益增强的基础之上。需注意，该分析仅为当前评估，不构成投资建议。
Hyperliquid年创收逾8亿，近万亿美元销毁支撑价格上行
Hyperliquid在过去十二个月创造了超过8亿美元的净收入。根据Bitwise披露的数据，其将约99%的交易手续费用于公开市场购回并销毁HYPE代币。自2024年11月代币上线以来，累计减少13亿美元市值的供应量。在此期间，HYPE价格飙升约800%，而同期比特币则下跌约三分之一。霍根认为，价格上涨部分源于市场对交易量增长将直接带动销毁节奏的预期。当前数据显示，HYPE报价为57.77美元，过去七日上涨2.8%，三十日涨幅达11.1%。
主流协议争相效仿：从Uniswap到Pump.fun的销毁实践
Uniswap于2025年12月通过“UNIfication”提案启动协议费用机制，首日即销毁1亿枚UNI（价值约5.9亿美元）。如今其年收入约达1亿美元，并全部用于回购。Aave计划每年销毁约3000万美元的AAVE，约占其总收入五分之一，已部署名为Aavenomics 3.0的自动化销毁程序。此外，Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已销毁价值3.7亿美元的PUMP代币。较新平台Lighter也在实现6700万美元收入后，回购了约6%的LIT流通供应。
基础层公链加速融入“收入销毁”浪潮
霍根指出，“收入销毁”风潮已扩展至底层公链生态。Solana社区提出SGP-0003提案，拟将代币销毁规模提升至现行水平的14倍。Aptos今年将Gas费上调十倍，网络活跃度几乎三倍增长，年度代币销毁数量从约9万枚跃升至近190万枚。然而，1月份的一份研究报告显示，供应收缩并不必然带来价格上扬，部分定期回购的代币仍表现落后于大盘，且难以维持价格稳定。即便是曾被视为“只涨不跌”的Hyperliquid，也已打破原有走势。Pump.fun一度销毁超18%供应量，但价格仍长期低迷。霍根特别提醒，代币回购机制不同于股票回购，因代币持有者无合同保障获取利润或资产，治理方随时可修改经济模型或重写规则。
