链上指标释放新周期启动信号

CryptoQuant创始人Ki Young Ju研判，比特币的下行周期已在本年度夏末告终，当前正处于新一轮市场扩张的初始阶段。大量资金持续注入‘积累型’钱包地址，30日移动平均线已呈现上行拐点。与此同时，MVRV（未实现盈亏/市值）比率显著低于历史高点4至5的水平，反映出市场情绪尚未陷入极端狂热或深度恐慌。

市场主导力量加速向机构迁移

Ki Young Ju在Bitcoin Magazine旗下BMTV节目中阐述其观点，认为当前市场已步入新周期初期，并预测价格有望从低位实现三到五倍增长。他指出，新增资本正在逐步进场，早期大型持币者的抛压趋于缓解，同时主要期货交易主体已在底部区域重建多头仓位。

三大核心链上证据支撑周期反转判断

在访谈中，Ki Young Ju列出了三项关键链上指标，作为其判断熊市尾声的核心依据。

第一，尽管盈亏指数（PnL Index）的365日均线仍处低位，但他强调整体盈利状况与估值框架正逼近重要转折点。

第二，流向‘积累地址’的资金量出现显著跃升，30日均值亦转为上升趋势。这一变化被视作新投资者入场的明确标志。

第三，关于MVRV比率，他指出本轮周期并未出现以往高达4至5的极端数值，当前水平保持在相对低位。这表明市场既无强烈投机冲动，也未陷入全面悲观，情绪处于温和区间。

此外，他对大型持有者行为进行观察，发现原始巨鲸的减持节奏明显放缓，而主流期货参与者则在低点重新建立多头头寸。综合来看，这些趋势共同构成对熊市终结的有力佐证。

资金流向重心转向托管与机构端

谈及比特币现货ETF时，Ki Young Ju表示虽然资金流入有所改善，但终端购买主体仍未清晰可辨。因此，他将焦点转向托管资金的流动情况，认为在缺乏明确买家画像的背景下，该数据成为关键参考。

他进一步指出，市场结构正经历深刻转型——比特币正逐步摆脱由散户及早期巨鲸主导的格局。如今，交易所基金、专业机构以及托管服务商的影响力日益提升。宏观政策环境与监管动态也在塑造市场走向方面扮演更关键角色。

过去周期以个人投资者和早期布道者为主导，而今，更多元化的参与群体正重塑市场基本面。基于此，他对托管余额变动的关注度高于以往，相关数据也成为衡量市场健康度的重要维度。

Ki Young Ju总结，当前需聚焦三大问题：谁在买入？谁停止了卖出？是否有新资本持续流入？他认为，这些问题的答案将在熊市结束后决定市场演进路径。