SEC放宽代币化交易准入，聚焦小型创新平台

美国证券交易委员会于9月17日宣布一项新规则，授予使用自动做市商（AMM）技术的代币化证券交易平台为期五年的临时豁免，使其无需注册为正式交易所即可开展美股交易。该措施明确限定仅适用于基于AMM架构的平台，从而将依赖中央限价订单簿（CLOB）的传统交易所及多数大型加密平台排除在外。

AMM机制天然限制规模扩张

高盛研究指出，尽管该豁免为新兴市场提供了进入通道，但其技术特性决定了适用范围有限。随着交易量上升，AMM模型易产生显著滑点，导致流动性效率下降，因此更适合低深度、轻量级的交易场景。

报告强调，这一设计并非疏漏，而是有意为之——通过技术门槛引导监管资源向中小型去中心化金融项目倾斜，推动更具实验性的市场结构探索。

多重约束构成实际壁垒

获得豁免的平台必须满足严格条件：仅允许原生代币化的股票上市，即代币必须完整继承基础股份的分红权与投票权，排除了当前流行的衍生类包装代币产品。

此外，发行公司对代币化拥有否决权。平台在列出某只股票的代币版本前，须提前通知发行人并给予其异议机会，这进一步增强了上市公司对数字资产化进程的控制力。

主流机构另辟路径，构建封闭试验场

面对监管限制，华尔街巨头选择在现行法律框架内另起炉灶。纳斯达克已于今年3月获准启动试点项目，实现代币化订单与传统订单簿联动，覆盖罗素1000指数成分股及主要指数型ETF，其清算机构DTCC的代币化服务预计将于10月上线。

纽约证券交易所亦同步推进类似计划，正搭建支持全天候交易和稳定币结算的独立平台，目前处于等待监管审批阶段。

双轨并行，五年期限成关键节点

两项路径均面临时间压力：豁免期设定为五年，而纳斯达克试点周期为三年。高盛警告称，此类监管举措不具备永久性，未来监管机构可通过规则修订予以撤销或调整。

该行特别指出，原本有望推动立法落地的法案，已在命令公布前两日于参议院遭遇失败，凸显制度性突破仍需国会介入。

展望未来，高盛认为Coinbase最可能受益，凭借其托管能力与已有的Tokenize平台优势；而Robinhood则需重构其欧洲代币化产品线，以符合“原生代币化”标准。报告同时披露，高盛自身与上述被覆盖公司存在业务关联，并持续寻求深化合作。