美元稳定币破3000亿：英央行警示金融风险

美元稳定币规模突破三千亿美元，英央行预警潜在金融动荡

当前美元稳定币的流通总量已攀升至约3000亿美元，这一迅猛增长促使英格兰银行政策制定者发出警示：虽然稳定币推动对美国国债的需求，但在极端赎回情境下也可能诱发新的金融不稳定因素。

与美元锚定的稳定币占据全球市场近98%份额。根据英格兰银行金融政策委员会外部成员卡罗琳·威尔金斯在贝尔法斯特女王大学的演讲，这类资产已形成显著的先发优势。数据显示，2026年中流通量达3000亿美元，较2020年初不足50亿美元的水平实现跨越式增长。

尽管目前主要应用于加密交易、借贷及流动性供给，威尔金斯指出，这些数字资产正逐步渗透支付体系和国际金融网络。通过为非美地区用户提供便捷的美元获取渠道，稳定币有助于拓展美元在全球结算中的作用。

跨境资金转移是其关键应用场景之一。相比传统代理行网络，稳定币支持全天候直接转账，显著降低中间环节成本。研究显示，2024年全球汇款平均费用为6.4%，而撒哈拉以南非洲地区高达约8.5%。

对于货币贬值严重的国家居民而言，稳定币提供了一种无需开设美国账户即可持有美元计价资产的方式，使“数字美元化”成为现实。然而，流动性不足仍制约部分支付通道的发展。

相较之下，欧元与英镑挂钩的替代方案尚未形成规模。尽管欧盟推动欧元稳定币发展，但截至2024年6月，整个欧元稳定币市场仅约6.5亿欧元；其中，Circle发行的EURC在8月突破4亿欧元，仍远不及美元代币体量。

为维持价值稳定，稳定币发行商将用户资金配置于高流动性资产，包括现金、短期政府债务及国债支持的回购协议。因此，供应量增长直接带动美国国债市场的资金流入。

据国际清算银行（BIS）数据，2025年底Tether与Circle合计持有近1500亿美元美国国库券，全年净购入约330亿美元。虽占整体美债市场比例有限，但大型发行商已成为短期国债市场的重要参与者。相关研究发现，其持续买入行为对短期利率产生轻微下行压力。

最终影响取决于资金来源：若资本来自货币基金并转入同类国库券，则需求增量较小；若来自其他货币或资产类别，则影响更显著；而从银行存款提取的资金，可能抬高信贷成本，削弱放贷能力。

Tether财报显示，2026年第二季度实现约15亿美元营业利润，主要源于国债与回购协议收益。同样，Circle的收入也高度依赖储备投资回报。2025年第四季度，USDC流通量从381亿美元翻倍至762亿美元，其储备组合回报率达3.8%。

稳定币的储备结构在增长期吸引资金进入国库券市场，但在大规模赎回时却可能触发反向抛售。作为按面值兑付现金的债权凭证，当赎回需求激增，即使在非交易时段，发行商也需快速变现资产以满足偿付。

威尔金斯提醒，若此时美国国债市场本身已承压，多家发行商同步抛售将加剧收益率波动与流动性紧张。此类压力未必源于稳定币内部问题——通胀担忧、公共债务前景或机构信誉下降，都可能提前削弱美元资产吸引力。

尽管当前规模尚不足以构成重大威胁，但脱钩事件仍可能动摇公众对受监管代币的信心。2023年硅谷银行倒闭即为前例：当时Circle在该行存放约33亿美元，导致USDC短暂失锚，直至美国政府担保存款后才恢复稳定。

威尔金斯类比2022年英国负债驱动投资危机，当时机构被迫出售gilt债券，进一步压低价格，迫使英格兰银行介入干预。

2025年7月生效的《GENIUS法案》建立全国统一的支付稳定币监管框架，要求发行商为每单位代币持有至少等额合格储备，涵盖现金、受保存款、短期国库券、国债回购协议及合格货币基金。

该法案还设定披露义务，并赋予持有人在发行商破产时的优先求偿权。目前实施进展中，货币监理署预计2026年11月完成规则定稿，可能使正式执行推迟至2027年3月左右。市值超500亿美元的发行商须接受年度审计，所有持牌方需每周向主监管机构报告，并每月发布透明度信息。

威尔金斯强调，储备规则解决了资产充足性问题，但未完全解决挤兑时的流动性转换速度。即便在2020年3月“抢兑潮”期间，国债市场亦出现剧烈波动，美联储不得不紧急出手维稳。

她建议为合规支付公司设立有限的联邦储备账户，以优化日常结算流程。但该账户不提供借款权限，意味着发行商在危机中仍将缺乏预先安排的应急流动性支持。

英格兰银行针对系统性英镑稳定币的监管框架比美国更具严格性，重点聚焦储备与流动性保障。尽管覆盖对象不同，但英国模式更具针对性——一旦英镑稳定币被认定为系统重要性，即适用该框架，而美国《GENIUS法案》则适用于更广泛的支付稳定币。

英国体系包含支付系统接入机制、流动性应急预案及发行商失败处理程序，并可能有条件允许访问中央银行流动性。对于跨境发行商，要求其在英国设立法律实体，并将核心安全措施置于境内。该框架最终版本计划于2026年底完成。

与此同时，英国金融行为监管局（FCA）已于六月定稿国内稳定币发行规则，适度下调资本门槛。监管机构还允许新进入者通过专门沙盒测试产品，英格兰银行则持续推进稳定币与模拟数字英镑的实验项目。