链上交易纳入证券监管框架的合规路径正被重新定义

Hyperliquid政策中心与Pyth Network核心开发团队Douro Labs共同向美国证券交易委员会提交意见，请求废止长期主导美股订单路由的第611条“交易穿透规则”。该规则基于集中报价与国家最佳买卖价（NBBO）体系设计，但其逻辑前提——即存在统一、同步的公开限价订单簿——在链上自动做市商与永续运行市场中已不再成立。

传统监管架构难以适配全天候链上交易

现有规则假设市场由受监管交易所构成，具备共享交易日历与可整合报价流。然而，链上交易场所依赖动态流动性池，价格最优性随网络活动实时变化，且无统一参考基准。强行套用旧有框架不仅扭曲实际清算机制，更导致经纪商与做市商在履行最佳执行义务时陷入合规模糊地带。

缺乏统一报价下的执行标准亟待重构

评论信建议引入透明且抗操纵的独立链上价格参考源，如Pyth网络提供的预言机数据，作为替代传统整合磁带的可行方案。此举意在维持对劣质报价的防护目标，同时支持去中心化环境下的真实执行质量评估。这一思路并非仅服务于加密原生市场，亦回应了传统股票领域长期存在的最佳执行争议。

代币化证券仍受现行法规约束

尽管推动链上系统规则变革，HPC明确主张代币化美国股票应继续遵守现行NMS法规与最佳执行要求。当前代币化资产链上规模已突破200亿美元，机构级国债结算日益频繁，这使得传统证券与链上交易之间的监管边界愈发凸显。该区分表明游说策略趋于审慎，既不放弃投资者保护，也寻求为原生链上交易开辟独立合规通道。

监管空白仍待填补：执行证明机制尚未确立

即便交易穿透规则被取消，如何验证链上订单路由的合规性仍是关键难题。监管机构需界定何为可信参考价格、‘抗操纵’的具体标准，以及当链上执行与后续价格馈送出现偏差时的责任归属。这些问题尚无定论，但其解决与否将决定链上市场能否真正融入主流金融基础设施。