塞勒构想比特币金融化：顶层创新不改底层本质

比特币金融化蓝图：在不改动协议的前提下构建多层资本结构

比特币作为最原始的稀缺性资本资产，其价值基础无需依赖质押机制或新货币发行。所有上层金融工具均可基于成熟资本市场规则运行，涵盖抵押贷款、市政债券及优先股等经典模式。

如同债券与所融资项目分离，优先证券也与基础股权相异。塞勒指出，以比特币为支撑的收益产品可通过“次级档”设计降低整体波动，由低优先级权益承担更多风险。在Strategy公司架构中，其A类普通股（MSTR）即被定位为这一层级。

2026年6月29日，Strategy董事会正式批准“数字信贷资本框架”，并在监管文件中详细列明五项核心授权内容：

组成部分：公司获准实施或调整的具体事项

美元储备政策：确保最低储备金不低于未来12个月预期优先股股息及利息支出总额。

STRC股息政策：修订浮动股息机制，自2026年7月1日起，合格期间年化利率上调至12.00%。

优先股回购：授权在优先证券中开展最高达10亿美元的回购操作。

MSTR回购：允许对A类普通股进行最高10亿美元的股份回购。

比特币货币化计划：在特定条件下允许出售比特币，用于筹集最多12.5亿美元资金以补充美元储备。

截至2026年6月28日，公司美元储备规模约为25.5亿美元，覆盖约17.4个月的预期支付义务，具备持续偿付能力，并可通过出售资产或资本市场交易补充流动性。

尽管未直接验证理论模型，但市场行为已显现结构性转变。富达数字资产数据显示，截至2026年1月30日，美国现货比特币交易所交易产品（ETP）持有量接近130万枚，占流通供应量的6.4%。上市公司亦大规模配置比特币。

富达提出关键问题：当资本流动主导价格发现过程时，传统的四年减半周期是否仍具决定性？

CoinShares 8月基金经理调查显示，管理规模约1.16万亿美元的机构投资者首次将数字资产配置提升至投资组合的1.2%，为2025年10月抛售后的首次回升。其中，比特币仍具增长潜力，而以太坊因《清晰法案》延期及基金会人事变动导致前景趋弱。

塞勒警示，最大威胁并非外部攻击，而是“医源性伤害”——即出于善意却破坏系统稳定的协议升级。他主张所有金融功能如合规机制、收益产品、信贷结构及稳定币挂钩应部署于比特币之上，而非嵌入其底层协议。

在他看来，真正的保护在于让金融体系适应比特币，而非反过来修改它。比特币应保持中本聪最初设定的状态，而衍生品与资本工具则可在其上自由演化。

在2026年6月发布的《比特币、数字信贷与数字货币》一文中，塞勒将比特币置于金融堆栈最底层，定义为“原始、稀缺且高能量的资本资产”。其上依次为数字信贷、数字货币、数字收益与数字股权。

这些层级均不依赖质押、协议变更或仿制货币，完全沿用现有资本市场机制，如市政债与优先股运作逻辑。

“比特币依然是比特币。世界在其之上构建。”——迈克尔·塞勒，《比特币、数字信贷与数字货币》，2026年6月16日

正如债券不等于建筑，优先股也不等同于基础股权。塞勒以此类比说明，比特币支持的收益产品可具备更稳定的风险特征，因其“次级档”结构吸收了主要波动压力。据Strategy公司披露，其普通股（MSTR）即为此类角色。