开放技术之下的经济控制权重构：从发行方垄断到网络共治

萨摩亚阿皮亚，2026年8月13日——HTX旗下全球投资机构HTX Ventures发布《开放基础设施，封闭金融轨道：开放美元、收入再分配与参与者治理》深度报告，聚焦2026年6月30日开放美元（OUSD）上线后，稳定币生态在收入分配、渠道协作与规则制定层面的结构性转变。

技术开放与经济封闭的深层矛盾

尽管区块链已实现全球可编程、去信任化的技术底座，但当前金融价值流动仍受制于传统中心化控制逻辑。稳定币已广泛渗透跨境结算、企业资金管理及机构清算场景。截至2026年4月，Visa在九条公链上的稳定币处理量年化达70亿美元，Swift、Canton Network、Fnality与Project Agorá等项目亦在推进代币化存款与央行货币的协同清算。

然而，经济利益分配仍由发行方主导：其通过用户存入的美元铸造稳定币，并将储备资产配置于现金与短期美债，全部收益归自身所有。而实际支撑系统的交易所、钱包、银行通道、托管机构及做市商，则依赖双边协议获取服务费，议价能力高度依赖用户规模与渠道掌控力。

三大机制革新：从收费准入到价值共生

在Open Standard框架下，企业可无限制免费铸造与赎回OUSD。Open Standard仅收取少量管理费，其余储备收益则定向分配给采纳并推广该体系的合作伙伴，部分还将纳入未来董事会候选名单。目前已确认合作机构超140家，涵盖Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock及BNY等全球关键节点。

HTX Ventures提炼出三大转型方向：

由传统费用驱动的准入机制，转变为以储备收益反哺的补贴型分销体系，覆盖客户获取、合规落地、流动性建设与法币通道成本；

从孤立的双边谈判演进为网络级收入共享，将中型支付公司、区域性银行与垂直钱包整合至统一激励框架，按贡献度分摊收益；

由发行方单边治理转向参与者共治，让承担实际运营与监管责任的机构在规则制定中拥有实质话语权。

OUSD将于2026年下半年正式部署。需注意，其虽沿用Origin Protocol于2020年推出的OUSD代码基础，但二者为独立产品，设计理念与经济模型截然不同。

机制设计决定价值分配成败

该模式能否持续，取决于具体执行细节。收入分配规则直接决定谁真正获益：按余额分配利于资本密集型机构，按交易量分配则可能被内部转账滥用，产生虚假活动。理想机制应综合考量余额留存、真实支付行为、新用户引入与区域合规投入等多重因素。

同时，治理有效性不取决于董事会成员数量，而在于其能否对关键决策施加实质性影响。更深层挑战在于，从加入联盟到迁移核心业务之间存在巨大鸿沟。最终决定网络价值的，仍是稳定余额规模、真实支付流量、做市深度与顺畅赎回体验。

价值链利润重置：谁将掌握支付命脉？

若收入共享机制成功激活持续增长的支付生态，发行方独享储备收益的空间将被压缩。掌握用户触达、流动性和支付场景的交易所、钱包与支付平台，或将从工具提供者跃升为价值共创者与治理参与者。

银行面临双重影响：存款与代理行收入或受挤压，但稳定币仍需其托管、法币进出与外汇流动性支持。卡组织受直接影响有限，因其在授权、欺诈防控与商户受理方面仍具不可替代性。清算、托管与数据服务领域，基于专有记录的收费可能下降，而与安全责任绑定的服务则有望扩张。

竞争范式跃迁：从规模博弈到网络价值贡献

OUSD提出的核心命题超越了稳定币本身：当银行、支付机构、交易所、资管公司与托管方共同构建底层资产、客户关系、流动性与合规能力时，利润与控制权将如何重新分配？

这一变革最可能发生在中后台基础设施层面。此类业务需多方协作，单一平台无法独立完成客户触达、牌照覆盖、法币通道与对手方网络建设。机构愿共享基础设施，却不愿将核心客户数据与风险控制权交予竞争对手。因此，联盟治理与收入共享并非意识形态选择，而是跨机构协作的现实商业逻辑。

HTX Ventures指出，未来稳定币竞争将不再聚焦发行规模与链上流动性，而转向谁能创造网络价值、共享基础设施回报、留住客户与数据、主导运营规则。下一代金融基础设施未必完全去中心化，更可能演化为由受监管机构组成的连接网络，通过分层治理机制就重大事项达成共识。作为长期追踪支付与机构结算网络的研究与投资主体，HTX Ventures将持续观察这场围绕收入、客户与规则制定权的深刻重构如何重塑行业格局。